欧股大幅低开，德国DAX30指数下跌2.19%，英国富时100指数下跌1.98%，法国CAC40指数下跌2.27%，欧洲斯托克50指数下跌2.53%。

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三座大山能否推倒欧洲经济。

目前，欧洲经济面临三大风险工行首席经济学家石成认为，从经济增长的角度来看，今年一季度以来欧洲经济增速明显放缓，中长期来看欧洲内部经济分化可能加剧从通胀水平来看，受疫情反复，乌俄冲突和劳动力市场紧张三大因素影响，预计今年欧元区和英国的平均通胀水平将显著上升

尽管目前的数据显示欧洲没有出现经济衰退的迹象，但高通胀压力的持续，必然会增加未来欧洲经济滞胀的实质性风险石成表示，从金融市场的角度来看，大宗价格波动加剧和俄罗斯能源的去欧洲化可能会削弱欧洲金融市场的稳定性叠加美联储强有力的加息政策，一些大型金融机构可能通过欧美商品期货交易所或大宗现货供应链渠道遭受流动性冲击，从而诱发潜在系统性风险

经济增长放缓

虽然自2021年第二季度以来，欧洲经济整体强劲反弹石成指出，可是，伴随着疫情的反复和乌俄局势的爆发，欧洲经济的整体增速在2022年第一季度开始明显放缓具体来说，我们对比了今年一季度前后和去年下半年欧洲经济驱动因素的变化首先，私人消费正在放缓尽管欧元区和英国的私人消费仍在强劲推动经济增长，但自2022年第一季度以来，可支配劳动收入自去年第一季度以来首次下降，导致私人消费支出放缓

伴随着全球经济低迷，通胀压力上升以及乌克兰和俄罗斯地缘政治危机的叠加影响，欧元区和英国的消费者信心持续下降2022年4月欧元区消费者信心指数降至—22，为2020年4月以来最差水平同样，欧元区的经济信心指数自今年2月以来明显下降根据石成的判断，预计私人消费预期和经济信心的减弱将进一步传导和影响居民储蓄的上升，从而进一步抑制最终私人消费支出

其次，供给瓶颈对投资增长的不确定性在增加石成指出，疫情蔓延和乌俄危机下的供应冲击阻碍了欧洲供应链和物流系统的进一步恢复，直接冲击了欧洲的交通，建筑和有色金属三大行业原材料供应受阻，基础设施建设放缓，物流受阻，导致欧洲固定投资对经济增长的不确定性增加

与此同时，供给瓶颈的溢出效应正在制约一些私人消费受运输和物流瓶颈影响，一些耐用品零售商无法及时提货，直接影响了欧元区个人最终消费支出

最后，欧元区经济分化的问题可能会持续疫情和地缘政治危机不仅导致欧洲整体经济增长预期下降，也进一步加剧了欧洲经济的复杂性和分化根据石成的判断，根据我们构建的欧洲经济分化指数，虽然今年欧元区和英国的经济分化会缩小，但明年欧洲经济增长的分化会卷土重来这种明显的分化在很大程度上与供应冲击的结构性影响有关此外，疫情和地缘冲击对欧洲经济大国的影响可能更具持续性通过对乌俄冲突对经济影响的拟合分析，我们发现，英国，法国和意大利这三大欧洲经济体在今明两年将继续受到供应瓶颈和地缘政治冲突的显著影响

持续的通货膨胀压力

与美国一样，欧洲也面临着不断上升的通胀压力根据石成的分析，今年欧元区的平均通胀率可能接近6%，英国的平均通胀率可能攀升至7%以上尽管目前的数据显示欧洲没有出现经济衰退的迹象，但高通胀压力的持续，必然会增加未来欧洲经济滞胀的实质性风险首先，疫情反复为欧洲通胀中枢进入上升通道提供了基础乌俄冲突爆发前，欧洲通胀压力受疫情爆发和供应链瓶颈影响明显例如，2021年，全球液化天然气供应量不到疫情发生前年均增长水平的一半这是因为面对疫情，大部分液化天然气出口国选择提前削减产能例如，挪威的液化天然气出口去年下降了93%作为全球最大的天然气消费区，欧元区四分之一的能源结构依赖天然气，天然气供应的快速收紧为欧洲通胀中枢的崛起提供了基本支撑其次，乌俄危机刺激欧洲高通胀加速长期以来，整个欧洲经济严重依赖俄罗斯能源2017—2021年以来，欧盟对俄罗斯天然气的依存度超过40%，27%的石油进口和46%的煤炭进口来自俄罗斯在农产品方面，俄罗斯和乌克兰分别是世界第一大和第五大小麦出口国，其粮食出口总量占世界总量的40%因此，如果短期内乌克兰和俄罗斯局势不能得到缓解，欧洲通胀加速将不可避免

石成分析说，在能源方面，即使美国承诺今年为欧盟市场增加至少150亿立方米的液化天然气供应，也只能弥补欧洲1/10的天然气供应缺口就像天然气一样，如果欧元区国家与俄国脱钩，欧盟将不得不与石油输出国组织国家谈判购买中东原油可是，由于石油输出国组织国家不愿意增加产量，欧盟最终将不得不接受更高的原油成本同样，欧洲长期以来高度依赖从俄罗斯进口煤炭如果欧盟选择从印尼或澳大利亚进口煤炭，也将被迫承担高昂的运输成本，进一步加剧能源价格的上行压力粮食方面，考虑到乌克兰连续错过今年的小麦和玉米种植季节，叠加俄罗斯对乌克兰的海上封锁以及今年全球厄尔尼诺效应的潜在影响，粮食价格整体将继续支撑通胀上行

最后，欧元区紧张的劳动力市场正在固化欧洲的高通胀风险据石成分析，自去年下半年以来，欧元区劳动力市场表现亮眼工资岗位继续增加在新增岗位中，60%以上是紧密联系的服务岗位虽然劳动力市场需求明显旺盛，但从劳动参与和就业增长来看，劳动力供给并没有有效弥补劳动力需求的缺口这和美国劳动力市场的情况类似例如，在建筑和工业制造领域，劳动力差距制约了整体产出水平虽然目前还没有足够的证据，但劳动力市场的供需失衡会加剧工资—价格螺旋可是，如果耐用品通胀传导到广泛的服务行业，工资—价格螺旋风险将放大通胀的高波动性

不确定的金融风险

考虑到乌克兰—俄罗斯冲突本身及其溢出效应，欧盟和英国需要高度警惕大宗商品市场的流动性风险石成判断，具体来看，今年2月以来全球大宗商品价格波动加剧，导致大宗商品市场多空双方对大宗商品融资的需求剧增，交易对手追加保证金通知接踵而至伦敦是全球一级经纪商进入商品期货市场的中心如果客户在伦敦金属交易所面临异常高的保证金要求，这些结算会员将面临风险

此外，大宗商品价格飙升也意味着银行信贷需要满足大宗交易商的扩张需求欧元区和英国高度依赖全球能源和食品进口，因此其能源和食品进口价值链迫切需要金融和信贷支持当大宗商品价格飙升时，银行作为大宗商品交易者的主要信贷提供者，也将承担不断上升的信贷风险因此，大型金融机构可能通过商品期货交易所或商品贸易信贷渠道遭受流动性冲击，进而影响银行体系，产生系统性金融风险